O agenție de rating financiar este un organism responsabil de evaluarea riscului de nerambursare a datoriei sau împrumutului unui stat, al unei companii sau al unei autorități locale și niciodată al unei persoane fizice. Plătit de solicitantul de rating financiar , acesta produce, în scop informativ, instrumente care estimează riscurile insolvenței .
Piața agențiilor este oligopolistă : doar trei agenții împart 95% din cererile de rating din întreaga lume.
Spre deosebire de o agenție de rating socială , acest tip de agenție nu include niciun criteriu de mediu sau social în ratingurile sale. Singurele criterii de evaluare luate în considerare sunt financiare. În consecință, evaluează riscurile financiare și nu riscurile globale , în special în ceea ce privește criteriile de dezvoltare durabilă .
Evaluările acestor agenții sunt studiate cu atenție de piețele financiare internaționale, care uneori le critică ca în timpul crizei financiare din 2007-2010 sau în timpul crizei grecești din 2010 .
Opiniile calitative produse de o agenție sunt în scopuri consultative și orientative: având în vedere că cele mai mari trei agenții se află sub dreptul privat și american, ele se plasează sub protecția Primului Amendament al Constituției Statelor Unite și pun în joc concurența. între ele.
Noțiunea de risc pentru clienți și cum să încercați să o preveniți apar sub forma unei companii de servicii financiare în timpul revoluției industriale americane: cu cât crește distanța geografică dintre creditor și împrumutat, cu atât riscul de neplată devine mai mare. Student. Cazul american este, ca să spunem așa, exemplar: stabilit în Est, extinderea crește către Occident, dar infrastructurile bancare tradiționale durează câteva decenii pentru a-l susține și securiza; în consecință, apar noi instrumente prudențiale.
O primă formă de notație apare la sfârșitul primei jumătăți a XIX - lea secol Statele Unite și preocupările de afaceri și bănci într - un context slăbit de criza financiară din 1837 . În 1841, Lewis Tappan (în) a înființat în New York , pe Wall Street , Agenția Mercantilă (în) , care va deschide, datorită unui partener, Robert Dun, în următorii douăzeci de ani, multe filiale în Statele Unite și apoi în Europa și a devenit una dintre primele companii de analiză a creditelor financiare. Dun a publicat primul indicator al ratingului financiar (în engleză, ratinguri ) sub forma unei broșuri în 1851. O altă agenție, fondată la New York de John Bradstreet în 1849, publică și ratinguri în 1859 - două structuri care vor conduce la formarea de Dun & Bradstreet . Agenția Mercantilă, cunoscută la Paris sub numele de L'Agence commerciale, Dun, Barlow și Cie, care deține în curând aproape 70 de ghișee, a căpătat importanță după criza bancară din mai 1873 , pe o piață internațională în care datoriile suverane încep să cântărească asupra comerțului și reglementărilor; pe de altă parte, dezvoltarea căii ferate necesită investiții semnificative din partea companiilor feroviare, care apelează din ce în ce mai mult pe piața obligațiunilor la publicul larg și la investitorii instituționali.
Într-un context global nereglementat, liniile de credit angajate pe solul american sunt peste măsură: masa de capital strânsă în beneficiul finanțării imensei sale rețele de căi ferate este mai mare decât ceea ce se practică în Europa de unde este; În afară de cazul proiectului Canalului Suez care a necesitat mai multe împrumuturi colosale (o investiție care sa dovedit a fi mai mult decât riscantă), obligațiunile feroviare americane au dominat piața în anii 1870-1890. În acești ani de încetinire economică , investitorii caută reasigurare, dar marea majoritate a deținătorilor constituie portofolii în scopul unic al unei anuități . Lucrurile s-au schimbat din anii 1880, când capitalul companiilor s-a deschis masiv: au produs apoi un bilanț care reflecta propriile interese și nu realitatea. În anii 1890, britanicii au dezvoltat raportarea financiară modernă (MFR), un model contabil și financiar care oferea o imagine mai precisă a situației unei companii. Acest model va face școală. Se răspândește în principal pentru că, acum, companiile, sărace în capital, au piața doar ca resursă: dacă doresc să atragă investitori, trebuie să prezinte conturi lizibile, oneste ( o imagine adevărată și corectă ) și standardizate . pe de altă parte, devenind dependenți de piață, aceștia trec în mâinile acționarilor care, de acum înainte, îi vor trage la răspundere. Astfel, după 1900, a apărut companiile de servicii specializate în calificarea financiară și capabile să calculeze rapoarte și să producă proiecții. Între 1890 și 1900, calculele de risc au început să se aplice acțiunilor și pieței bursiere, în speranța de a raționaliza dimensiunea lor speculativă. Analistul financiar , Henry Varnum Poor ( 1812-1905), comandat de mult de guvernul SUA pentru dezvoltarea căilor ferate occidentale, publică rapoarte anuale mult așteptate, care includ toate aspectele industriei (canale, mine, oțel, construcții etc.).
După criza bancară din 1907 și refuzul guvernului american de a înființa o autoritate centrală de reglementare, piața a solicitat indicatori independenți, dar mai ales competenți. În Europa, în special la Paris, masa împrumuturilor rusești , emise de o țară instabilă din punct de vedere politic , cântărește din ce în ce mai mult . În 1909, analistul financiar John Moody (1868-1958) a facturat primele notații contra cererii, care circulă pe toate piețele; în 1913, Moody's Investors Services Incorporation , a aplicat acum instrumentele sale analitice pentru toate debitorii de valori mobiliare și corporative, evaluând insolvența pe un spectru mai larg. Activitatea companiilor feroviare este evaluată de la A pentru firmele considerate a fi cele mai solvabile până la F pentru cele care sunt în lipsă de plată . În acest proces, au apărut alte trei agenții de servicii financiare: Poor's în 1916, Standard Statistics Company în 1922 și Fitch Publishing Company în 1924, specializate în evaluarea sectorului bancar regional și municipal.
Urmările imediate ale războiului ridică problema datoriei suverane și în special a datoriilor interguvernamentale, în principal între Statele Unite, aliații săi și țările înfrânte. Germania , printre altele, în incapacitate de plată în 1920. Piața belgiană și reconstrucție franceză este o sursă de cheltuieli și datorii care obligațiuni boost și acțiuni, precum și numărul de fonduri de pensii și a investitorilor individuali, toți solicitanții de rating de la agenții. Raportul datoriei dintre state, companii și persoane fizice a atins niveluri record în 1927.
Depresiunea 1929-1932 a dat naștere la o serie de reglementări în răspuns: Pe plan internațional, Banca Reglementelor Internaționale (1930) a reușit atât problema datoriei germane și pretențiile băncilor centrale ; Legea Glass-Steagall adoptată în Congres în 1933 reglementează întreaga țesătură bancară americană și limitează ratele dobânzilor; Securities and Exchange Commission (SEC) , fondat în 1934 devine polițistul bursei americane și cere băncilor să se bazeze pe ratingurile produse de agenții independente pentru a constitui portofoliile lor și fondurile de investiții speculative, numai valori mobiliare cotate Aaa, Aa, A sau Baa sunt recomandat.
Faliment al Penn Central Compania de Transport (1970) , încă o dată revizuieste profesia acestor agentii: apreciaza mai sever, analizează mai clar pe termen lung datorii ( obligațiuni ) , dar și pe termen scurt ( hârtie comercială ). Până în anii 1970 , aceste agenții, în ciuda importanței lor, nu au fost supuse niciunui control specific și au rămas fără obligații de reglementare. Din 1975, cu efectele primului șoc petrolier , acestea au început să fie reglementate, mai întâi în Statele Unite, de către SEC , când, în același timp, cele două agenții americane principale Standard și Poor's și Moody's și-au deschis serviciile către piața internațională.
În Franța, Agenția de evaluare financiară (ADEF) s-a deschis la Paris în 1986 și a funcționat doar la nivel francez: ratingul creanțelor negociabile a devenit treptat o realitate inevitabilă pe piața financiară franceză.
Pe plan internațional, piețele din 1986-1988 au cântărit puternic asupra ratei datoriilor companiilor și persoanelor fizice japoneze, precum și asupra fragilității țărilor din America Latină.
Standard and Poor's , Moody's și Fitch Ratings erau înainte de 2000 cele trei agenții de rating de top din întreaga lume. În 2001, a izbucnit scandalul Enron , aruncând un văl de suspiciune asupra auditului contabil și financiar al marilor companii. Clima este din ce în ce mai grea, în timp ce atacurile din 11 septembrie au pus Wall Street în doliu.
În 1994, confruntată cu dominația de facto a agențiilor americane , a fost înființată o agenție chineză, Dagong Global Credit Rating , dar până în prezent rămâne mai puțin influentă decât concurenții săi occidentali, în ciuda creșterii puternice.
Impactul dezastruos al crizei din 2008 a deschis o vastă controversă (citiți mai jos) cu privire la utilitatea și relevanța agențiilor de rating financiar. Guvernele și băncile centrale, care au investit mult pentru a salva sistemul prin injectarea a sute de miliarde de dolari în lichidități, au semnat acordurile prudențiale de la Basel II în 2004, care s-au dovedit insuficiente: s-au decis noi standarde pentru acestea. Capital , confirmând rolul a ratingului în protecția actorilor economici și financiari și a categoriilor în scădere de expunere la riscul de credit, acum calculate în funcție de ratingul atribuit activelor bancare. Economiștii sunt, de fapt, următoarea observație: agențiile de rating reacționează târziu și, dacă își scad ratingurile, agravează suferința și haosul. Dacă nu o fac, sunt inutile. Dilema nu are nicio soluție.
În 2009, agențiile de rating autorizate să lucreze în Uniunea Europeană trebuie să respecte Regulamentul european nr . 1060/2009, în conformitate cu Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe, care poate elibera numai autorizații. În Franța, Legea privind reglementarea bancară și financiară din23 octombrie 2010, în capitolul 3, în special, reglementează comunicațiile de la agențiile de rating.
În 2010 sunt listate 150 de agenții de rating financiar din lume, dar puține au o vocație globală (adică băncile de rating și companiile industriale transnaționale sau țările suverane). Printre acestea, unele sunt calificate drept NRSRO (ro) ( organizație de rating statistic recunoscută la nivel național ) de către SEC , comisia de supraveghere a piețelor financiare americane. De la șapte până la crearea statutului în 1975, au rămas doar trei până la sfârșitul anilor 2000, în urma fuziunilor și achizițiilor din sector, înainte ca SEC să le numească altele noi. Înoctombrie 2011, sunt nouă la număr. Acest statut este foarte important, deoarece aduce agențiile în cauză în funcționarea finanțelor, deoarece reglementările americane impun părților interesate din sectorul financiar să țină seama de aceste ratinguri.
Cu toate acestea, în anii 2010, agențiile non-americane s-au sindicalizat, se participă la formarea unui front alternativ la oligopol care constituie „Trei Mari”.
În 2013, Spread Research (cu sediul la Lyon) a devenit prima agenție certificată de Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe din afara celor trei mari .
„The Three Three” („cei trei mari”) realizează 94% din cifra de afaceri a profesiei: din 2004, Moody's și Standard & Poor's dețin fiecare 40% din piață, iar Fitch Ratings 14%. În 2016, acestea au reprezentat vânzări consolidate de peste 10 miliarde de dolari și au angajat aproape 23.000 de persoane.
În ceea ce privește acționarii, aceste trei mari agenții de rating nu sunt toate independente din punct de vedere financiar:
Fitch Ratings este controlat în proporție de 20% de holdingul Fimalac condus de Marc Ladreit de Lacharrière , de asemenea proprietar al VegaFrance și acționar al altor companii. Grupul american de presă Hearst Corporation deține 50%. Fimalac deținea inițial 50% din grupul Fitch, dar a vândut îndecembrie 201430% din acțiunile sale din Hearst pentru suma de 1.965 miliarde dolari.
Moody's a aparținut până în 2000 grupului Dun & Bradstreet , apoi este independent financiar, înainte, înMai 2008, care va fi deținută de Moodys Corporation care, listată la bursă, și-a adus acționarii, până la 13%, în fondul de investiții Berkshire Hathaway , deținut de Warren Buffett .
Standard & Poor's a fost achiziționată în 1966 de McGraw-Hill Publishing Group , care publică ziarul Business Week , numeroase alte ziare financiare și deține numeroase rețele de televiziune.
Există mai multe agenții de rating financiar specializate pe anumite piețe, de exemplu DBRS , Dagong , ICRA (Investment Information and Credit Rating Agency of India), MicroRate (micro-credit rating) etc.
În 2013, ARC Ratings World Partners a format un grup care cuprinde CPR Portugalia, CARE Rating India, GCR Africa de Sud, MARC Malaezia, SR Rating Brazilia și au obținut certificarea globală.
O agenție este plătită de entitățile care doresc să fie evaluate sau de către cei care utilizează ratingul (state, companii, fonduri speculative, speculatori). Potrivit baremului Standard & Poor's din 2009 pentru Statele Unite, de exemplu, o companie trebuie să plătească minimum 70.000 USD la începutul procesului de rating, urmată de un abonament de „monitorizare” de aproximativ jumătate din suma inițială. De fiecare dată când emite datorii pe piețe, plătește în plus un comision de 0,045% din tranzacție. 90% din cifra de afaceri a agențiilor de rating provine de la entități cotate.
Acest model economic este extrem de profitabil pentru agenții (Moody's a prevăzut, de exemplu, o marjă operațională (profitul operațional până la cifra de afaceri) de 39% în 2011; Standard & Poor's de 43% în primul trimestru al anului 2011 și Fitch de 58%. Exercițiul financiar 2010/2011.
În reglementările bancare Basel II , așa-numita metodă „standard” permite băncilor să utilizeze ratinguri de la agențiile de rating pentru a determina nivelul adecvat de capital. Acele bănci pot utiliza ratingul către un organism extern în cazul în care acesta este aprobat de o agenție de rating independentă de credit ( instituție externă de evaluare a creditului sau ECAI).
Agențiile aprobate trebuie să îndeplinească anumite criterii:
Aceste criterii - greu de îndeplinit - pot explica preponderența celor trei agenții globale.
În timp ce agențiile de rating există din anii 1920, structura pieței a evoluat considerabil. Inițial, persoanele care doresc să obțină ratingul unei investiții (în capital sau datorie) au plătit pentru acest rating. Cu toate acestea, în anii 1970, având în vedere (I) dezvoltarea fotocopierii care a amenințat modelul „investitorul plătește”, (II) creșterea costurilor de rating pentru produse din ce în ce mai complexe și (III) cerințe de transparență pe piețe care implicau informații identice dintre investitori, Moody's și Standard & Poors au început să taxeze emitenții pentru obținerea propriului rating.
Relația dintre director și agenția de rating este specifică prin faptul că agenția este angajată de actorul de piață care dorește să fie evaluat, ceea ce ridică problema independenței agenției în procesul de rating. Încrederea pieței în această independență se bazează pe ideea că o agenție de rating trebuie să își păstreze reputația. Cu alte cuvinte, de teama de a-și pierde credibilitatea și, prin urmare, toate afacerile sale, o agenție teoretic nu are niciun interes să își asume riscul de a-și subestima unul dintre clienți.
Cu toate acestea, acest mecanism de reputație are obiecții majore prezentate de un cercetător american, Kenneth C. Kettering:
În ciuda încercărilor autorităților de reglementare americane și comunitare de a limita efectele perverse ale acestei structuri de piață prin reglementări ad hoc (de exemplu, limitarea concentrării comisioanelor de agenție la un singur client, interzicerea bonusurilor plătite angajaților agențiilor pe baza rezultatelor unei evaluări investiții, obligații sporite de transparență cu privire la criteriile de rating), încrederea în aceste agenții nu a fost restabilită și sunt luate în considerare modele alternative de piață.
Unii observatori și jucători de pe piața de rating sugerează o revenire la o structură de piață în care investitorii plătesc pentru a obține un rating pentru o anumită investiție. Această structură a pieței are meritul de a limita riscul conflictului de interese, dar ridică obiecții legate de disponibilitatea acestor informații către public (ratingul fiind, cu acest model de piață, rezervat doar „investitorilor-plătitori”.). Această alternativă face parte, de asemenea, dintr-un context mai general de neîncredere față de reglementările contabile care impun investitorilor instituționali să dețină active sigure (adică bine cotate): piața fiind cel mai bun evaluator al calității unei investiții (de către mecanism clasic de cerere și ofertă), nicio reglementare nu ar trebui să se bazeze pe evaluarea unei terțe părți pentru a impune deținerea unui astfel de activ sau a unui astfel de activ.
Președintele SEC și autoritățile de reglementare a stocurilor scandinave favorizează înființarea a cel puțin unei agenții publice de rating. Această soluție, care ar limita efectiv riscul conflictelor de interese, ridică totuși anumite critici. În primul rând, ar risca să introducă disparități naționale sau regionale în practicile de rating atunci când aceste opinii nu cunosc frontiere. O agenție publică de rating care ar trebui să evalueze statul de care depinde sau agențiile sale sau comunitățile sale locale ar vedea independența sa suspectată și independența sa contestată. În plus, unii emitenți și investitori și-au exprimat temerile cu privire la povara administrativă care ar putea fi indusă de intervenția acestei noi autorități publice, care ar limita astfel inovația financiară.
Vincent Fabié, cercetător la Universitatea din Berkeley, a propus o soluție intermediară la finalul căreia o autoritate de piață (cum ar fi AMF din Franța sau SEC din Statele Unite) sau un consiliu reprezentativ al investitorilor ar interveni între emitent și agenția de rating . Plata ratingului va continua să fie responsabilitatea emitenților, dar selectarea și instruirea agenției ar reveni autorității pieței. Această intervenție ar limita riscul conflictelor de interese, punând capăt relației directe dintre emitent și agenție și ar facilita, de asemenea, implementarea politicilor de compensare pentru agenții pe baza performanței acestora. Această teză a făcut obiectul multor dezbateri la vremea ei și a fost susținută de anumiți investitori americani.
Ideea creării unei agenții europene de rating a fost propusă de liderul miniștrilor de finanțe din zona euro , Jean-Claude Juncker , preluată apoi la sfârșitul anuluimartie 2010de către vicecancelul german, Guido Westerwelle . Angela Merkel însăși a menționat această propunere la începutMai 2010.
Michel Barnier , comisarul european pentru piața internă, exprimă30 aprilie 2010dorința de a crea o agenție de rating europeană: „Peisajul agenției este prea concentrat. Cred că fără improvizație asupra ideii, fezabilității și valorii adăugate a unei agenții europene ” . Același Michel Barnier a adăugat declarând,14 noiembrie 2011, doresc să acorde Europei (și mai precis ESMA , Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe, creată la începutul anului 2011), „posibilitatea de a suspenda temporar timp de două luni, la un moment pe care îl consideră potrivit, ratingul” . Această declarație vine imediat după anunțul eronat al10 noiembrie, de către agenția Standard and Poor's , a degradării ratingului Franței. A doua zi, Michel Barnier, luând act de faptul că Comisia nu dorește să se angajeze într-o procedură care este fără îndoială imposibilă din punct de vedere tehnic și foarte periculoasă din punct de vedere politic, renunță la inițiativa sa „inovatoare, poate puțin prea inovatoare” .
Agențiile sunt criticate în special pentru:
Dacă se presupune că investitorii sunt atenți la rating, se poate pune problema validității acestei opinii, a seriozității sale, a independenței sale: agențiile de rating au menținut un rating bun pentru Enron până cu patru zile înainte. Semnificația evenimentului determină Congresul SUA să investigheze dacă agențiile ar trebui sau nu să fie reglementate.
Criza subprime (2007)În timp ce agenția federală americană Securities and Exchange Commission (SEC) părea până acum opusă măsurilor de control asupra agențiilor, criza subprime va pune în mod fundamental în discuție rolul agențiilor și independența acestora.
Într-adevăr, produsele structurate complexe care utilizează conceptele de securitizare și instrumente financiare derivate au jucat un rol central în accelerarea efectelor crizei, iar agențiile sunt criticate pentru că au jucat un rol excesiv activ în dezvoltarea pieței, într-o asemenea măsură încât băncile au folosit modele dezvoltate de ramuri pentru a-și realiza ansamblurile. Apoi, la începutul anului 2008, am aflat că, în mod greșit, Moody's a acordat cel mai mare rating produselor structurate. Investitorii, care l-au iertat pe Enron , au criticat apoi dur agențiile și practicile lor și au cerut modificări fundamentale, inclusiv în orice caz abandonarea grilei de rating „companie” pentru instrumentele structurate, pe care agențiile au anunțat-o gata.
Datoria greacă (2010)Rolul agențiilor de rating în criza datoriei publice grecești din 2010 și consecințele acesteia a fost, de asemenea, criticat de guvernele europene și de Comisia Europeană . Ei cred că sunt alimentează speculațiile de pe piețele financiare .
Reacțiile autorităților piețeiConfruntându-se cu amploarea problemei, SEC și alte autorități de reglementare, inclusiv Comisia Europeană, cred acum că trebuie să acționeze asupra agențiilor. Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe (ESMA) le-a înregistrat și le-a supravegheat de atunci1 st iulie 2011. AMF, care a fost anterior responsabil pentru acest lucru, a publicat un raport anual privind rolul lor, regulile lor de etică, transparența metodelor lor și impactul activității lor asupra emitenților și piețele financiare.
Reduceți „din greșeală” ratingul datoriei suverane franceze10 noiembrie 2011, Standard & Poor's își anunță abonații că ratingul datoriei suverane din Franța este retrogradat, apoi agenția emite o negare și recunoaște o eroare. Această afacere contribuie la discreditarea agențiilor de rating.
Reacțiile instituțiilor internaționaleÎn 2011, Organizația pentru Cooperare și Dezvoltare Economică (OECD) s-a alăturat criticilor Comisiei Europene față de agențiile de rating. În calitate de secretar general adjunct al OECD, Pier Carlo Padoan a denunțat cele trei agenții de rating puternice. "În ultimul timp, agențiile de rating au confirmat că sunt extrem de prociclice", a spus el într-un interviu acordat cotidianului italian La Stampa .
Controalele sunt considerate a fi din ce în ce mai eficiente începând cu anii 1970 și mai extinse de la criza din 2007. Acestea pot fi făcute mai complexe atunci când agenția nu este o singură entitate de rating, ci un grup de persoane juridice și diferite tehnici. Se facilitează dacă Agenția este transparentă și respectă Standardele Internaționale de Raportare Financiară (IFRS), care au devenit obligatorii în Uniunea Europeană.
Agențiile de rating care sunt o singură entitate sunt adesea agenții mici (mai puțin de 50 de angajați) și mai degrabă specializate pe piața lor locală și publică puține ratinguri de credit. Pentru a nu le pune în dezavantaj pe piață, pot beneficia de proceduri raționalizate și pot solicita scutiri pentru anumite standarde.
Acum există o listă a agențiilor de rating de credit înregistrate și certificate online pe site-ul ESMA / ESMA . Conformitatea cu normele UE începând din 2011 este evaluată prin șase domenii principale: „organizare generală și guvernanță , controale interne, afaceri și resurse, conflicte de interese , proces și metodă de notare , informații și mecanisme din aval” . Orice companie care intenționează să emită ratinguri de credit trebuie să solicite imediat AEVMP să se înregistreze (sub sancțiunea amenzilor sau retragerea înregistrării, adică interzicerea exercitării acestui rating de credit). Afaceri în toată Europa). Iar regulamentul prevede că, pentru a aproba un rating de credit emis într-o țară terță de o agenție care operează în Europa, „cadrul de reglementare al țării terțe menționate ar trebui să stabilească cerințe„ la fel de stricte ca ”cele prevăzute la articolele 6-12 din regulament. Agenții ” și, în plus, un acord de cooperare adecvat trebuie să fi fost „ încheiat între AEVMP și autoritatea competentă relevantă a agenției de rating de credit stabilite în țara terță ” (în 2011, doar Japonia și Australia au fost considerate de AEVMP ca având cerințe comparabile sau superioare cea a UE).
Supravegherea agențiilor se realizează în cooperare cu Sistemul European de Supraveghere Financiară (SESF), Autoritatea Bancară Europeană (ABE), Autoritatea Europeană de Asigurări și Pensii Ocupaționale (AEAPO), Comitetul European pentru Risc Sistemic și cu competența națională Autoritățile de securitate a pieței (ANC).